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                  天能動力鉛電池繼續轉型升級 再生鉛業務穩定擴張

                  時間:2017-04-12 09:47來源:光大證券 作者: 點擊:
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                  凈利同比增長40.5%至8.59億元、符合市場預期、低于我們預期4.4%:收入214.8億元(人民幣,下同),同比增長20.65%;毛利率約為13.85%,同比上升0.21個百分點;股東應占凈利8.59億元,同比增長40.5%;每股基本盈利0.76元(每股末期股息0.256港幣,股息分派率30%)。
                    

                    凈利同比增長40.5%至8.59億元、符合市場預期、低于我們預期4.4%:收入214.8億元(人民幣,下同),同比增長20.65%;毛利率約為13.85%,同比上升0.21個百分點;股東應占凈利8.59億元,同比增長40.5%;每股基本盈利0.76元(每股末期股息0.256港幣,股息分派率30%)。

                    鉛酸電池業務繼續轉型升級:電動自行車、三輪車營收約171億元,同比增長16.2%;微型電動汽車鉛電池營收19.28億元,同比增長10.175。傳統鉛電池繼續轉型升級,中高端產品占比10%,同時積極推行信息化管理、降低OEM產能占比。國家對鉛電池行業的環保整治有助于公司繼續提升市場占有率(目前40%以上),行業整合紅利持續釋放。

                    再生鉛對外銷售大幅增長73.6%至9.55億元、緩解鉛價波動風險:2016年12月,公司新增回收處理產能15萬噸/年,加上之前浙江以及河南的產能合計舊電池回收處理總產能已達到40萬噸/年,已經成為全國最大的無害化回收處理廢舊電池的企業,目前鉛回收率99%。國家于2016年12月發布《再生鉛行業規范條件》,對環保及新增產能提出明確要求,利好行業規范化、提高門檻。

                    鋰電池營收6.16億元,同比增長10.17%:《中國汽車產業中長期發展規劃》提到,國家政策大力支持,預計到2020年新能源汽車產量將達到200萬輛。公司目前優質客戶包括:奇瑞、北汽、眾泰、華立、東風、康迪等。電芯及pack規劃產能5.5GWh,預計分批投產。基于下游補貼回收進度問題以及公司對鋰電產能過剩的擔憂,16年營收低于預期。

                    維持“買入”評級,目標價維持HK$9.00,隱含2017年P/E9.3x,與前一收盤價相比潛在漲幅26%。國家加大環保整治力度,行業整合紅利有望持續釋放,鉛電池毛利率預計穩步提升;再生鉛業務17年貢獻度有望進一步提升,鋰電池業務提升技術含量穩健增長等利好因素。根據我們的預測,公司當前估值7.3x 2017年P/E,與A股同業相比處于較低水平,且公司受益于深港通的開通。預計2017-2019年營收CAGR12.4%、凈利CAGR17.8%。

                    風險提示:傳統鉛電池需求下滑;價格戰重啟;新業務進展不達預期。

                   

                  (責任編輯:朱竹)
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